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受RPK 同比下降42.5%、航油成本上升4.0%以及汇兑损失10.6 亿元影响，公司2022 年净利润亏损同比扩大36.7 亿元，其中客运收入同比减少31.4%，但受益于积极的收益管理，RRPK 同比增长19.4%。2023 年一季度公司国内线RPK 较2019 年同期增长11.3%、国际线RPK 恢复至2019 年同期的41.7%，叠加行业高票价及航油出厂均价环比下降21.9%，我们预计公司2023Q1 有望实现净利润0.9~2.2 亿元。五一假期预定数据火热，公司布局精品航线，业绩或释放较大弹性，至暑运期间利润有望超过2019 年同期，全年有望实现净利润12~13 亿元。受益于B787 执飞洲际航线，公司国际线快速恢复，上周机队利用率8.7h，在上市公司中领先。公司积极拓展洲际独飞品牌航线，在受益于航空周期繁荣的同时或将展现自身高效运营带来的B787 机队的α，2024 年公司单机利润有望新高，维持“买入”评级。

2022 年净利润亏损扩大36.7 亿元，随行业量价恢复以及B787 利用率提升，公司2023 年或实现12~13 亿利润，2022 年公司实现营业收入82.1 亿元，同比下降30.2%，归母/扣非净利润亏损41.5/41.6 亿元，同比扩大36.7/34.9 亿元；其中2022Q4 营业收入同比减少34.6%至17.2 亿元，归母/扣非净利润亏损11.8/11.4 亿元，同比扩大7.3/5.3 亿元。公司2022 年度业绩大幅下降主要由于旅客周转量因疫情影响而同比减少42.5%、航油成本因国际油价上升而同比增长4.0%，以及因美元兑人民币汇率上升录得汇兑损失10.6 亿元。从预定数据来看，五一假期出行市场预定数据火热，随展会高峰期到来以及假期临近，商旅及因私出行需求共同发力，行业从4 月第二周开始步入景气度环比提升通道。

公司布局精品航线，旺季量价方面有望充分受益，暑期业绩或超2019 年同期，同时伴随B787 机队利用率提升，2023 年公司或实现盈利12~13 亿元，重启成长。

2023 年以来，国内客运需求快速提振推升票价，同期国际和地区航线逐步恢复，我们预计2023Q1 公司盈利0.9~1.4 亿元。2022 年受疫情影响公司总体/国内线RPK 同比-42.5%/-42.9%，较2019 年同期-48.0%/-40.9%，其中2022Q4 公司总体/国内线RPK 较2019 年同期-60.0%/53.4%。2022 年公司客运收入同比下降31.4%，收入降幅稍小于业务量降幅，或与公司疫情下实行较积极的收益管理有关，总体RRPK 同比19.4%；同期公司开展洲际货包机业务，货运收入4.8亿元。2023 年元宵节后因公客流迅速恢复，1~3 月公司国内线RPK 较2019 年同期增长11.3%，行业票价较高，同期B787 机队带动国际/地区客运量快速回升，我们预计将推动2023Q1 公司盈利0.9~2.2 亿元。

受油价上涨影响，2022 年营业成本仅下降4.9%，汇兑损失10.6 亿带动财务费用率大幅增长15.4 亿元，2023 年以来航油价格下跌，有望缓解成本压力。2022年公司营业成本111.6 亿元，同比减少4.9%，主要由于同期航空煤油出厂均价同比上涨73.6%，带动航油成本同比提升4.0%，在总成本中占提升2.7pcts 至31.2%，2022 年单位扣油成本同比提升41.7%，或主要由于利用率/客座率同比下降8.4pcts/3.2h 使得摊薄效应减弱。因美元汇率上升，公司2022 年录得汇兑损失10.6 亿元（vs.2019 年为汇兑收益2.2 亿元），带动财务费用率同比大幅提升20.7pcts 至25.3%，同期公司计提无形资产减值损失1.1 亿元，或主要与受疫情影响有关。2023Q1 航空煤油出厂均价环比下降21.9%，4 月进一步降至6537 元/吨，同比减少12.8%，带动燃油附加费下调至30（800km 以下）/60（800km 以上）元，一方面在需求快速恢复背景下减轻成本压力，另一方面提高旅客乘机意愿。

受益于B787 执飞洲际航线，公司国际线领先恢复，建议关注由宽体机周转提　　升带来的α；随B737Max 在国内逐步复飞和恢复引进，九元成长有望加速。

据Pre-flight，2023 年夏秋航季公司国内线每周计划航班量同比减少3.0%，较2019 年同期增长21.6%，上海两场市占率为11.0%；子公司九元航空2023 年夏秋航季周均航班量同比提升3.2%，在白云机场市占率3.2%，随B737Max 在国内逐步复飞和恢复引进，九元成长有望加速。截至2023 年3 月，公司国际线ASK/RPK 恢复至2019 年同期的70.5%/60.3%，进度领先上市航司，或主要受益于B787 机队执行洲际客运航线，使得运量快速提升。公司积极拓展洲际独飞品牌航线，利用郑州机场资源，汇聚中部客流，同时争取财政补贴收益。我们预计2023~24 年公司在受益于航空周期的同时，还将展现出由B787 机队会带来的α。

风险因素：疫情对出行习惯的影响超预期；宏观经济增速下行超预期；油汇扰动超预期；B737 机队利用率提升不及预期。

投资建议：受周转量下降42.5%、航油成本上升4.0%以及汇兑损失10.6 亿元影响，公司2022 年净利润亏损同比扩大36.7 亿元，其中客运收入同比减少31.4%，但受益于积极的收益管理，RRPK 同比增长19.4%。2023 年一季度公司国内线RPK 较2019 年同期增长11.3%、国际线RPK 恢复至2019 年同期的41.7%，叠加行业高票价及航油出厂均价环比下降21.9%，我们预计公司2023Q1 有望实现净利润0.9~2.2 亿元。五一假期预定数据火热，公司布局精品航线，业绩或释放较大弹性，至暑运期间利润有望超过2019 年同期。受益于B787 执飞洲际航线，公司国际线领先恢复，公司积极拓展洲际独飞品牌航线，在受益于航空周期繁荣的同时还将展现出由B787 机队会带来的α，2024 年公司单机利润有望新高。根据公司2022 年度业绩以及近期经营数据，我们上调公司2023/24/25 年EPS 预测至0.58/1.42/1.37 元（原预测为2023/24 年EPS0.56/1.09 元，2025 年为新增预测），参考疫情前3 年公司估值中枢，我们给予公司2024 年20x PE 估值，折现对应目标价26 元，维持“买入”评级。

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